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2012年2月22日

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2012年1月

走向東方 – 以及累積黃金

2011年過去了，我們見證環球市場對經濟前景一面倒地感到悲觀失望，以及西方國家與銀行面對一輪又一輪的信貸評級下調風潮。事實上，我們可能忽略了一些細節，在這輪風暴當中，其實一些新興市場經濟體系及銀行的信貸評級反而獲得上調。

例如，印尼在去年十二月重新獲得評級機構惠譽國際將其信貸評級提高至投資級別，終於結束了14年漫長的垃圾信貸評級標籤。同時，主要的中國銀行(雖然很多投資者似乎不甚喜歡甚至心生恐懼)實際上獲得標準普爾提升其信貸評級，而同一時間，標普卻將6間美國大型金融機構的信貸評級下調。

世界銀行近期發表報告指出，基於大部份亞洲國家有較強的財政狀況，它們都具有抵禦歐債危機惡化的潛在能力：

因此，當我們看到近日環球市場的動向時，我們會建議投資者保持頭腦清晰，冷靜地分析哪些市場的下跌是合理的，哪些不是。投資者應當留意，在適當時機購入那些超賣但基本因素卻很吸引的資產，例如新興國家及商品市場。

視乎歐債危機的嚴重程度(與同樣地根本無法解決的美國債務危機)，以及美國聯儲局及歐洲央行有多大意願持續地進行量化寬鬆(印發鈔票)以將債務負擔減輕，投資新興市場肯定有一定的風險。但是，投資常常涉及風險，即使是持有現金，也可能會很快受到市塲最嚴重的沖擊，原因中央銀行不斷印發鈔票 / 提供無限量的資金流動性似乎是解決目前已經失控的債務危機的唯一方案 – 政客們都尋求避免主要國家違約及金融亂局。

特別對於商品 / 貴金屬而言，我們想指出的是一些意想不到的因素在去年下半年同時出現，導致商品/貴金屬價格大幅下挫，這些包括期貨保證金多次被調高、明富環球(MF Global)破產引發的恐慌，以及由歐元區國家及銀行因渴求資金而需要將黃金被逼出售或借出等。但保證金額不能被無限量地上調，而且應急用的黃金亦僅能被拋售一次。隨著這些因素逐漸消失，加上通脹上升，與來自亞洲消費者及投資者對商品 / 貴金屬持續的強勁需求，近日的跌勢很可能很快地逆轉。

投資委員會
橋川集團

環球通脹成焦點新興市場壓力大

新一年全球通脹問題成為市場焦點，除新興市場外，甚至有指部份已發展國家均面臨通脹問題。

最近人民銀行在春節假期結束前再度加息，為四個月來第三度加息，反映內地打擊通脹的決心未減。雖然一月份內地居民消費物價指數，由上月的4.6%升至4.9%，雖較市場估計的逾5%為低，但在北方旱情持續等情況下，預料通脹壓力仍然龐大。

除內地以外，包括亞洲地區等新興市場去年開始已逐漸出現通脹壓力，主要原因是當地經濟在金融海嘯後復甦強勁，加上環球熱錢湧入。泰國及南韓央行今年率先加息，分別加四分一厘。

而金磚四國中，印度央行則將基準利率從6.25%調升至6.5%，去年至今已加息6次，央行的通脹預測由原先5.5%上調至7% 。巴西央行亦加息0.5厘，將利率調升至11.25厘，當地去年的通脹達5.91%，為近六年來最高。

面對通脹問題，大多數央行均收緊政策，除加息外，部份國家如巴西、智利及台灣等推出資本管制措施，以阻止熱錢流入，造成資產泡沫問題。市場亦憂慮，新興市場的通脹問題加劇，將逐步蔓延至已發展國家。

國家	指數	升幅
中國	一月份居民消費物價指數	4.9%
英國	一月份消費物價指數	4.0%
歐元區	一月份消費物價指數	2.7%
美國	一月份消費者物價指數	0.2%

尤其是歐央行總裁特里謝近日的言論，更引起投資的關注。特里謝在早前歐央行議息會議完結後，指歐元區短期面臨通脹問題。其後接受訪問時又提醒各國需小心應對通脹威脅，以控制商品價格上漲對物價的影響。事實上，歐元區一月份的消費物價指數由上月的2.2%，再度上升至2.7%，超過歐央行2%的目標；英國一月份的物價指數，由上月的3.7%升至4% ，遠超英倫銀行2%的目標水平。

至於美國方面，一月份核心消費者物價指數升0.2%，按年僅升1%，而聯儲局最新的議息聲明亦指通脹並不嚴重。不過，以當前歐美經濟的復甦情況，短期內應未有條件加息。

而在全球通脹的環境下，有形資產則備受追捧，投資者不妨留意諸如農產品及貴金屬等商品投資。此外，在負利率的情況下，因憂慮貨幣購買力持續下降，資金將流入股市追逐更佳回報，股票應是不俗的選擇，尤其新興市場在近月調整過後，具有中長線的投資價值。

強積金部門
橋川集團

強積金市場掀起戰幔僱員應如何抉擇案

去年十一月，滙豐公佈計劃在今年首季將推出主要投資被動式產品的「自選計劃」，收費介乎0.79%至0.99%。滙豐近日再宣佈，自三月份起將削減現有計劃下恒指基金、保守基金及環球債券基金的管理費，由原先的1.25%-1.5%，下調至0.79%-0.99%。

國衞(AXA)率先在年初公佈將現有的兩個強積金計劃改名，又大幅減價吸引新客戶，其餘多間受託人均蘊釀反擊，諸如交銀信託、銀聯信託及富達等，均有指正積極研究減價的可能性。

市場原先估計受「強積金半自由行」延遲實施，受託人之間的減價戰應會放緩，但受匯豐積極減價影響，一場減價戰如箭在弦。總結各受託人去年至今的動向，有別於以往的全面減價，近期受託人的減價行動明顯只針對新計劃、新客戶及個別基金，因此受到不少人的批評。例如滙豐及中銀保誠，其新計劃的收費遠低於現有計劃，國衛的收費優惠僅限於新客戶，現有的客戶均未能受惠。

日期	受託人	詳情
2011年2月	滙豐 / 恒生	今年三月起，現有計劃下恒指基金、保守基金及環球債券基金的收費，將下調至0.79%-0.99%。
2011年1月	國衛	將舊有的「倍易」及「睿智」計劃，改名為「明智之選」及「易富之選」；新客戶在未來五年選擇等選基金，最低可享0.99%的收費。
2010年11月	滙豐 / 恒生	2011年首季推新計劃，收費介乎 0.79%-0.99%，主要為被動式基金。
2010年10月	信安	在其「600系列」強積金推恆指基金，並調低500、600及800系列下保守基金的管理費，由1.25-1.5%，減至1%。
2010年7月	中銀保誠	推出新的「我的強積金計劃」，平均收費僅0.99%，為全港最平計劃。

究其原因，主要是由於各受託人一方面希望透過減價來吸引客戶，但全面減價的成本又太高，因此才出現上述的策略。

根據積金局的資料顯示，截至去年底，強積金的淨資產值為3,654億港元，以去年所有基金的「平均開支比率」(FER)為1.84%，估計受託人的收費高達67億港元。

滙豐/恒生是最具代表性的例子，其市場佔有率約32%，若收費由目前的1.85%全面調低至0.99%，將損失近10億元，遠高於現時以分段形式調降收負的約2億元。

受託人減價，對僱員而言固然是好事，但在挑選強積金計劃時，除收費以外，同時應留意有關基金的表現是否物有所值。以香港股票基金為例，去年匯豐恒指基金表現一般，反而部份主動型基金表現出色，因此，無論僱主或僱員，在選擇強積金計劃時應作多方面的比較，以爭取較佳回報。

港股基金	特點	2010年回報	平均開支比率
景順中港股票基金 - H	收貴最平	12.70%	1.24%
國衛RCM 香港基金	收貴最貴	15.04%	2.43%
匯豐恒指基金	典型恒指基金	6.42%	1.65%
永明首域香港股票基金 - B	表現最佳主動型基金	24.65%	1.70%
宏利香港股票基金	表現最差主動型基金	6.21%	2.42%
*資料來源：Morningstar Hong Kong 2010

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不要白白錯過危機

近日，我們常常被投資者問及，在這場歐債危機中，他們應該如何部署投資，及從危機當中得到受惠。

其中一個被問及的問題是應否購買諸如意大利及法國的信貸違約掉期(Credit Default Swap, CDS)。CDS是一種用以轉移國家違約風險的保險契約，它們以持續上升的國家違約風險作為賭注。我們想指出的是，這種做法的影響是兩方面的：

首先，當我們購買CDS時，我們應當留意的是它們是否只會在有關國家真正違約時才會觸發。基於上述原因，投資者應該查看的是，意大利及法國實際違約的可能性究竟會有多大。由於意法等國對歐洲央行有相當大影響力，歐洲央行最終很可能會選擇擴大印發鈔票的規模(與官方一直承諾會尊重歐洲央行原有宗旨相違背)，直至能夠全面紓解意法等國的龐大債務負擔，又或透過通脹效應來達至減債目的。因此，就像目前美國的情況一樣，它其實與上述國家同樣處於相當惡劣的財務狀況，完全徹底地違約可能會發生，但同樣地也可能不會發生！

或者，更加重要的是，投資者通常會從何者手上購入該類CDS？在法國，法國巴黎銀行(BNP Paribas)出售了1.5萬億歐元的法國政府債券。在意大利，裕信銀行(UniCredit)投保超過5,000億歐元的意大利政府債券。更為有趣的是，在奧地利，奧地利人民銀行(Oesterreichische Volksbanken AG)已擔保8,390億歐元的國家政府債券，但該銀行至今仍未為在2009年所接受的1萬億歐元國家援助繳付任何利息。

問題就在這樣，如果意大利真的宣佈破產，那麼可能發生的是，裕信銀行(UniCredit)在此之前恐怕早已消失不見了，又或者與意國政府共同違約。無論在何種情況下，有關銀行所發售的CDS將會變得一文不值，令投資者無法達到購買CDS的目的。而且，如果歐元區真的瓦解(假定作為其貨幣的歐元亦同樣崩潰)，誰又會購買以歐元定價的CDS呢？

因此，取而代之，我們建議尋求其他投資機會，我們將會就其他投資機會作出更深入的討論。

歡迎閣下參加我們在二月份舉行的投資講座，是次講座將會由我們的總監Julian Galvin及副總監Martin Hennecke以英語主講。他們會就上述議題及前景展望作出評論。一如以往，我們希望講座儘量保持互動，屆時歡迎您發出提問。

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